Джеффри Д. САКС, профессор экономики, директор центра международного развития Гарвардского университета. Проект Syndicate, специально для “Эхо”
В связи с падением курса акций миллиарды людей во всем мире, не вкладывающих деньги в американский фондовый рынок, волнует один вопрос: “Вызовет ли изменение положения дел на фондовом рынке США крах американской экономики, способный распространиться на весь мир?” И вопрос это чрезвычайно важный, поскольку многие финансовые “пузыри” действительно становились причиной спада производительности и роста безработицы. Точно ответить на этот вопрос невозможно. По моим предположениям, США отделаются лишь небольшим спадом. Такой оптимизм может показаться неуместным в то время, когда курс акций падает практически каждый день, а опыт других стран показывает, что обвал фондового рынка приводит к экономическому краху.
Неуместным он может показаться еще и из-за слабости, в экономическом отношении, американского руководства. Президент Буш опрометчиво поставил понижение налогов для богатых людей выше всех экономических соображений. Он – протекционист, а не сторонник свободной торговли. Сегодня как президента Буша, так и вице-президента Чейни проверяют на предмет возможных корпоративных нарушений в период занятия их коммерческой деятельностью. Так почему же я настроен более или менее оптимистично? Объяснить это можно, рассмотрев связь между фондовым рынком и остальной экономикой.
Бум на фондовом рынке, когда биржевой курс акций поднимается благодаря тому, что в них твердо уверены инвесторы, помогает вызвать общий экономический подъем. Обладатели акций чувствуют себя более состоятельными, и начинают тратить больше денег. Они берут кредиты в банках, исходя из состояния, имеющегося у них в виде ценных бумаг, и приобретают новые домы, машины и другие дорогие вещи. Компании могут легко получить кредит в банке или обеспечить финансирование новых капиталовложений, выпустив новые акции. В результате объем инвестиций коммерческих предприятий стремительно растет. Банки выдают кредиты фирмам и частным лицам, обладающим высоко котирующимися акциями, на легких условиях, полагая, что стоимость акций – хорошая гарантия под кредит. Дабы урвать кусок от общего пирога, спешат вложить свои капиталы и иностранные инвесторы.
Когда биржевой бум заканчивается, и акции начинают стремительно падать, ситуация меняется на прямо противоположную: потребление и инвестиции сокращаются, иностранные инвесторы уходят с рынка, условия получения банковских ссуд ужесточаются и т.д. Эти факторы способствуют началу экономического спада. Вполне вероятно, что в определенной степени экономический спад будет наблюдаться и в США, как это было в течение последних двух лет. Однако есть два фактора, способных придать небольшому спаду гораздо более серьезные формы или даже привести к депрессии: обвал фондового рынка может вылиться в банковский кризис, как это произошло в Японии, Мексике и в последнее время в Аргентине. Многие заемщики могут оказаться не в состоянии погасить свои займы, подводя таким образом банки к грани банкротства и заставляя их устанавливать ограничения на новые займы. В худшем случае вкладчики, опасаясь за свои вклады, могут забирать деньги из банков. Паника среди вкладчиков только усиливает банковский кризис; иностранные инвесторы также могут снимать со счетов свои деньги – мечты о легком богатстве легко переходят в финансовую панику.
В результате страна оказывается в состоянии кризиса платежного баланса, т.е. в ситуации, когда она не в силах обслуживать свой внешний долг, а серьезно подрывает торговлю и производство. Мой относительный оптимизм исходит из моей веры в то, что Соединенным Штатам удастся избежать как банковского кризиса, так и кризиса платежного баланса. Возможно, некоторые американские банки понесут значительные убытки в результате обвала фондового рынка. И возможно, что доллар США будет и дальше падать в цене. Но ни в одном из этих случаев всеобщий кризис практически невозможен. Американские банки все еще очень сильны, имея хорошее финансовое положение, достаточно хорошее руководство и незначительный процент нефункционирующих займов. Что касается долгов иностранным кредиторам, положительный момент заключается в том, что Америка должна им деньги в долларах США, а не в какой-либо другой валюте.
США не придется испытать нехватку в долларах для обслуживания своего внешнего долга, как это случилось с Кореей и Аргентиной, которые в прошлом десятилетии истощили все свои долларовые запасы, необходимые для выплат иностранным кредиторам. Таким образом, доллар может падать в цене, по мере того, как инвесторы покидают американский рынок, не вызывая при этом более серьезного кризиса.
США могут использовать экспансионистскую кредитно-денежную политику, чтобы, хотя бы частично, ослабить любой возможный спад. Федеральное резервное управление может продолжать понижать ставки процента, если будет такая необходимость. Понижение ставок процента, возможно, не в состоянии предотвратить спад, однако это может помочь избежать полного экономического краха. Самый знаменитый в истории обвал фондового рынка, за которым последовал экономический крах, произошел в 1929 году. Падение курса акций на американской фондовой бирже началось в октябре 1929 года. Это ввергло США и большинство стран мира в Великую депрессию. Однако это тяжелое время – яркая демонстрация тех принципов, которые я подчеркиваю сегодня.
Главной причиной Великой депрессии 30-х годов было не падение курса акций на фондовом рынке США, а крах американской банковской системы в 1930-1933 годах. Поскольку в то время в США не существовало страхования банковских вкладов, люди, державшие свои деньги в банках, запаниковали после того, как обанкротилось несколько из них. Эта паника вызвала банкротство банков по всей стране.Более того, федеральное резервное управление не могло свободно увеличить денежную массу, поскольку США тогда придерживались золотого стандарта.
Мой относительный оптимизм однако не должен скрывать мое недовольство плохим экономическим руководством Америки. Опрометчивое снижение налогов и протекционистская торговая политика администрации Буша должны быть изменены. Корпоративные нарушения должны быть выявлены и наказаны. Но в конечном счете экономика США отличается высокой эффективностью, гибкостью и способностью к новаторству. Она достаточно сильна для того, чтобы противостоять последствиям безответственного управления государственным и частным секторами экономики в последнее время.
Из архивов газеты ЭХО, 2002 год